米乐m6浙商证券股份有限公司孙建 , 刘明近期对伟思医疗进行研究并发布了研究报告《伟思医疗 2022 年报 &2023 一季报点评：疫后复苏，战略升级》，本报告对伟思医疗给出增持评级，当前股价为 77.4 元。

　　2022 年，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，医疗机构部分订单和采购计划有所延期，另外，公司业务重点区域客户沟通、新产品上市的推广宣传活动等也受到一定限制，使得公司业绩短期承压。2023 年 Q1 随着疫情逐步消退，康复相关积压需求得到快速释放，考虑到 2022 年低基数因素，我们认为公司 2023 年全年高增长确定性较强。

　　1、基本盘重回正轨，新产品有望逐步贡献增量：正如我们在公司深度报告（《伟思医疗：磁电联合、创新驱动的康复龙头》）及 2022 年 Q3 业绩点评（《业绩短期承压，看好 一体两翼 战略升级潜力——伟思医疗 2022 三季报点评》）中分析，公司磁刺激业务作为公司营收占比最大的板块（2022 年收入占比 42.3%），其得益于公司首推 磁电联合 理念以及先发优势，仍具有较大成长空间。2022 年，公司第二代盆底功能磁，第二代经颅磁刺激仪，分别于 7 月、10 月取得注册证，帮助公司在磁刺激领域依旧保持一定的领先优势，磁刺激产品有望持续为公司贡献较大的成长动力。在新产品方面，康复机器人：上下肢主被动康复训练系统在 2022 年年中完成产品的转产上市，但受疫情影响相应市场推广活动等，暂未迎来较快放量。另外，上肢运动康复训练系统于 2023 年 1 月取得注册证；我们预计，2023 年在疫情压制因素消退后，康复机器人有望陆续开始放量。医美产品：塑形磁产品已按计划完成型式检测，并进入临床研究阶段，高频电灼仪于 2023 年 2 月取得注册证，皮秒激光、射频等项目已进入产品注册阶段。我们预计，随着疫后复苏，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将逐步重回正轨，医美等相关新产品有望在 2023-2025 年逐步带来较大增量贡献。米乐m62022-2025 年公司收入端 CAGR 有望达到 33.8%。

　　2、战略升级，以康复全矩阵为基石同时着重培养医美、泌尿等新兴业务：①医美能量源矩阵已日渐丰满：2022 年公司已逐步构建私密全矩阵，包括私密电刺激、私密磁刺激以及私密射频，完成对盆底及医美场景的协同覆盖；塑型磁产品配合后期射频溶脂产品，将组建女性形体伟思解决方案；此外，皮秒、射频溶脂和射频抗衰等产品，公司计划将申报第三类医疗器械注册证，主打合规市场，有望在进口替代过程中取得较大竞争优势。

　　②泌尿业务：收购科瑞达，看好渠道协同效应，打造业务新成长点。2022 年 11 月，公司完成对科瑞达激光的收购，科瑞达激光拥有十余年的泌尿科医疗激光领域业务积累，已有稳定客户来源和持续订单需求。而伟思医疗的电刺激、磁刺激产品也已在前列腺炎、米乐m6神经源性膀胱、膀胱过度活动、女性压力性尿失禁等疾病或症状的治疗中使用。本次收购完成后，我们认为，科瑞达在泌尿科稳定的客户来源和持续订单需求，能够为公司渠道拓展带来协同效应，有利于加强公司对泌尿等科室的进一步覆盖和延伸，打造公司新的业务增长点。2022 年 11 月公司已完成并表，2023 年科瑞达有望为公司收入及利润带来较大增量贡献。

　　3、股权激励为未来增长保驾护航，彰显信心：2023 年 4 月 26 日公司发布新一期股权激励（草案），计划拟授予激励对象限制性股票 124.95 万股，约占公司股本总额的 1.82%。业绩考核目标为 2023 年营业收入较 2022 年增长不低于 50% 或 2023 年归母净利润较 2022 年不低于 60%；2024 年营业收入较 2022 年增长不低于 80% 或 2024 年归母净利润较 2022 年不低于 110%。我们认为，股权激励的推出有望进一步提升营销及高管团队稳定性，考核目标的设定，也彰显公司对未来发展的信心。

　　盈利能力分析：短期波动，看好疫情复苏以及新产品放量下边际改善潜力。毛利率及净利率：2022 年公司毛利率为 72.48%，同比减少 2.3pct，销售净利率为 29.17%，同比减少 12.1pct。经营性现金流净额 8617 万元，同比减少 45.24%。主要受疫情影响，公司营业收入大幅下降所致。2023Q1，公司毛利率为 71.39%，同比减少 3.17pct，销售净利率为 31.49%，同比增加 0.05pct。此外，销售费用率 27.06%，依旧维持在较高水平，相比 2021 年全年增加 8.9pct，（2022 年受疫情影响，销售收入大幅下滑，销售费用率较高（28.46%），不具参考性），我们预计，主要与康复机器人及医美团队搭建，但相应产品仍未迎来较快放量有关。随着 2023 年康复机器人及医美等新业务的放量，销售费用率有望逐步恢复到 2021 年水平。另外，随着疫情趋势向好叠加康复政策利好加速，以及新产品的顺利上市带来增量，公司销售收入有望逐步恢复并摊薄费用，净利率及经营性现金流有望得到较快提升和改善，毛利率预计受疫情下竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模而有所拖累，我们预计，随着公司新产品陆续放量以及规模效应显现，毛利率有望保持相对稳定。

　　考虑到公司 2023 年疫情压制因素已基本消退，以及公司医美、泌尿等新业务新产品陆续放量带来增量贡献，我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 2.36、3.18、4.04 元 / 股，2023 年 4 月 25 日收盘价对应 2023 年 PE 为 27 倍，参考可比公司估值及行业地位，目前具有较高的性价比，维持 增持 评级。

　　股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.29%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.8。

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